创业板启航正是时候
一年多来，以纳斯达克市场为代表的全球创业板市场经历了持续下跌到走向企稳的过程。全球创业板市场的暴跌，确实给世人上了一堂及时的风险教育课，它不仅使我们看到了创业板市场涨势如虹的壮观场面，也使我们亲眼目睹了股价严重高估后泡沫灰飞烟灭的悲惨情景，不失为一幅清凉剂。海外创业板市场的走向企稳，各国政府为完善创业板市场运作机制而全面检讨和修订规则，说明创业板市场自身具有良好的修补机制，说明创业板依然强大的生命力。同时，国内主板市场在中国加入WTO的关键时刻，采取有力的监管措施，整顿市场秩序，消除市场泡沫，各项制度创新正在积极推进中。创业板经过一年多的筹备，方案更精细，防范风险的措施更加得力，监管也会更加严格。所有这些，为创业板市场的成功启动提供了良好的市场环境。
——海外创业板市场由持续大幅下跌到走向企稳。美国纳斯达克综合指数在2000年3月创出5048点高位后持续大幅下跌，2001年4月收于1724点，跌幅达65.8%。受此影响，全球创业板市场阴跌不止，香港创业板的跌幅甚至达到80%左右。去年下半年来，海外创业板市场出现了回稳的迹象。一是市盈率趋于合理。如2000年3月，香港创业板市场平均市盈率为226倍，8月降至140倍，2001年3月再降为37倍，目前仅为30倍。二是市场开始平稳运行。目前，纳斯达克综合指数恢复到2000点以上，香港创业板指数收于215.85点，创2001年8月21日以来的新高。三是交易量稳中有升。纳斯达克市场股票交易量是纽约证券交易所的120%，韩国科斯达克则稳定在韩国证券交易所的一半左右。四是市场规模继续扩大。韩国科斯达克从2000年3月的500家稳定增加到700家，香港创业板2001年新增43家上市公司，较2000年增加80%；英国AIM市场2001年新增100家上市公司，发展速度仍高于前三年平均速度。
——海外创业板市场规则的全面检讨和修订。全球创业板市场的狂跌和科技股泡沫的破灭，暴露了创业板在运作机制方面存在这样或那样的问题。于是，创业板市场规则的反思、检讨和修正就自然而然地提到了议事日程。2001年6月29日，美国纳斯达克市场管理层在征得证券交易委员会的同意后，对上市标准和规则进行了全面修正。香港联交所也于2001年9月完成了历时一年的《创业板上市规则》的修订。从总体上说，规则的修订体现了更加理性和务实的原则，均要求把上市公司素质放在市场建设的首位。具体表现为四个方面：（1）放弃市幻率标准，重拾市盈率标准，更加注重公司盈利能力。如纳斯达克全面提高IPO标准和持续上市标准。将上市标准中对净资产的要求改为对权益资本的要求，剔除少数股东权益。首发上市标准1和2（即市值800万美元以上和1800万美元以上公司）由净资产600万美元和1800万美元，调整为权益资本1500万美元和3000万美元。而持续上市标准1（即市值500万美元以上公司）由净资产400万美元改为1000万美元。（2）认识到管理层和风险资本变现过速的弊端，更加严格禁售期制度。如香港新《上市规则》将上市时管理层股东的股份禁售期限由原来的半年延长为一年，并明确管理层股东包括所有管理层成员、董事以及派有代表出任董事的投资者。（3）更加重视公司治理结构，强调发挥独立董事的作用。纳斯达克管理层认为，公司治理结构是确保公司规范经营、形成核心竞争力的关键。由此，他们对1997年提出的公司治理要求进行了进一步细化。一是细化对董事会的独立性要求，规定外部独立董事数量不低于40%，并对独立董事进行了更明确的界定。二是细化对审计委员会的合约要求，规定上市公司须用书面合约形式明确界定：审计委员会的职责及完成职能的方式；外部审计师的责任和义务；审计委员会有责任确保外部审计师的独立性。三是细化对审计委员会的结构和成员要求，规定：除非特殊情况，审计委员会至少由3人组成，并全部由独立董事充当；这些董事要能理解基本的财务报表，包括资产负债表，收益表和现金流量表；其中至少一名董事拥有财会从业经验或职业会计师资格。（4）改变IT和网络公司主导上市公司的局面，更加注重新上市公司的行业分布。纳斯达克市场在存量方面加大对现有公司的调整和清理，1343支IT股票中，有137支被摘牌。香港创业板创立初期上市公司行业分布过于单一，偏好以互联网、新经济为代表的高科技股，市值过分向该类企业堆积。目前，来自IT行业的新上市公司比重有所下降，从事资讯科技、互联网和电子商务等的上市公司更是明显减少，传统制造业和有实在业务的科技股比重上升。
——国内主板市场的强化监管与制度创新。与海外创业板市场惊心动魄的变化相一致，我国主板市场也发生了重大的有积极意义的变化，出现了规范发展的良好势头。一是强化监管取得明显成效。根据国务院整顿市场经济秩序的精神，中国证监会会同有关部门对证券市场进行了规范，端掉一批非法股票和期货的黑市交易，查处一批弄虚作假的上市公司和中介机构，打击一批严重操纵证券市场的庄家和机构，使证券市场秩序有了明显改善，主板市场泡沫得以有效消除，庄家操纵市场的现象有所收敛。二是制度创新有条不紊地推进。这一年，主板市场的改革力度加大，市场化、规范化和国际化进程明显加快。继发行体制市场化改革逐步到位后，退市制度得以逐步确立，公司治理开始渐渐升温，原先为创业板设计的制度就大量移植到主板市场中，例如保荐人制度、独立董事制度、市场化的发行审核机制等等。主板市场新上市公司的'股份全流通很可能在创业板推出之前成为现实。另外，股票指数期货、外资企业上市、CDR发行等，主板市场有可能比创业板市场先走一步。
——深圳证券交易所扎扎实实的筹备工作。一年多来，深圳证券交易所按照国务院的有关部署，在中国证监会的直接领导下，进行了深入细致的创业板启动的前期基础工作。（1）起草和修订创业板市场的相关法规。目前，创业板配套规章已经数易其稿，反复征求了国家计委、财政部、国家经贸委、科技部等部门的意见，充分考虑到了国际创业板市场的调整与全球新经济的变化，吸取了主板市场改革的经验教训，注重为我国经济新的增长和科技向现实生产力的转化留下空间。（2）各项基础性工作进一步夯实。表现为：动员各方力量筛选和培训拟上市创业企业，按市场化原则落实发行审核程序，以信息披露为中心设计上市公司的持续监管，更新新版交易系统，开发新版监察系统，启用“01”和“08”开头的新账户，筹建专门的退市交易系统。（3）适当提高了股票发行上市条件。一是要求公众股比例提高到25%以上；二是要求公司有突出的主营业务，并在同一管理层下持续经营2年以上；三是要求公司经审计的有形净资产达到800万元以上，或最近二个会计年度经审计的主营业务收入净额合计达500万元，或最近一个会计年度达300万元；四是要求首次公开发行股票前的股东所持有的股份不少于公司股本总额的35%。五是创业公司的发起人以知识产权、非专利技术出资的，其所持公司股权的比例由发起人协议确定，但应当以该知识产权、非专利技术的原账面净值确定该创业公司的资产价值，不得通过评估扩大资产价值。（4）创造条件强化创业板市场监管工作。创业板市场应该有针对性地采取一些补救措施，特别要针对全流通、盘子小和家族企业较多等特点，下大力气强化监管。一是提高信息披露和会计审计的标准，使信息披露的内容、质量和及时性等要求高于现有主板市场。二是借鉴海外创业板市场的监管经验，切实强化对三大违规的监察手段，提高监管人员素质和技术手段，及时发现违规并采取有效措施防范风险。三是要对可能活跃的公司控制权市场，应尽早制定收购兼并的披露制度及交易规则。四是明确《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见》和《上市公司治理准则》规定的原则对创业板市场同样适应，要求拟上市公司至少在董事会下设立一个由独立董事占多数的审计委员会，并鼓励进行创新，以健全创业企业法人治理结构。五是在采用现有主板A股证券账户确认产生创业板证券账户后，要求投资者持证券账户和身份证件到开户代理机构重新登记，经结算公司确认后获得“01”或“08”开头的新账户，就既可以交易创业板证券，又可以交易主板A股及基金。